Marginalia — Cuaderno Interactivo Notas: McCandless & Weber (1995) — Some Monetary Facts

El Sistema de la Reserva Federal (Fed) se estableció originalmente en 1913 para proveer una moneda elástica, descontar el crédito comercial y supervisar el sistema bancario en EE. UU.

Sin embargo, el Congreso modificó estos objetivos mediante:

1. La Employment Act of 1946.
2. La Full Employment and Balanced Growth Act of 1978.

Bajo estas leyes, se instruyó a la Fed a mantener el crecimiento a largo plazo de los agregados monetarios y de crédito de manera proporcional con el potencial de producción de la economía. El fin último es promover:

• Máximo empleo.
• Precios estables.
• Tasas de interés moderadas a largo plazo.

> Supuesto implícito: Las instrucciones del Congreso asumen que la Fed tiene la capacidad de controlar estas variables económicas a través de la política monetaria. Aunque controla ciertas definiciones de dinero, los vínculos reales con las demás variables aún generan debate. El propósito de este estudio es determinar empíricamente cuáles son esos hechos ("facts").

• Instrumento principal: La tasa de crecimiento de la oferta monetaria (ya sea directamente o mediante objetivos nominales como la tasa de interés o el tipo de cambio).
• Meta de estabilidad de precios: Medida a través de la tasa de inflación.
• Meta de actividad económica: Medida a través de la tasa de crecimiento del producto nacional (output).

Los autores aclaran que el estudio de estas correlaciones no es nuevo, pero su enfoque aporta tres elementos novedosos:

• Considera un número sustancialmente mayor de países que los estudios previos.
• Utiliza más definiciones de dinero (M0, M1 y M2).
• Analiza la sensibilidad de los resultados ante la selección de submuestras.

Muchos economistas y hacedores de política dudan de la capacidad de la política monetaria para alcanzar objetivos de inflación o producto en el corto plazo. Los autores citan explícitamente a Milton Friedman para justificar este enfoque:

"I don't try to forecast short-term changes in the economy. The record of economists in doing that justifies only humility" (Friedman, citado en Bennett 1995; McCandless & Weber, 1995, p. 3).

El objetivo principal de usar una muestra internacional amplia es hacer que los resultados sean independientes de las reglas de política monetaria específicas de cada banco central (policy rules).

• Si se estudiara un solo país, la correlación observada podría ser un simple artefacto de su regla de política.
• Ejemplo: Si un banco central sigue una regla de crecimiento monetario constante, la correlación temporal entre dinero e inflación en ese país sería cero. Si sigue una regla de retroalimentación (feedback rule) basada en la inflación, la correlación sería perfecta.
• Al expandir la muestra a 110 países, la diversidad de reglas limpia el sesgo estadístico:

"We hope that the range of policy rules in our cross section of countries is so broad that the correlations we observe are independent of the policy rules […] So, by using a large cross section of countries, we hope our correlations will be free of policy rule influences." (p. 3)

Los autores advierten que las correlaciones no son evidencia directa de causalidad, pero sí sirven para dar soporte (o descartar) hipótesis causales. Por ejemplo, una correlación positiva apoya la hipótesis de que una política con mayor emisión genera mayor inflación que una economía idéntica con menor emisión.

Los autores especifican detalladamente en la primera columna cómo obtienen la tasa de crecimiento de la producción real si no se dispone directamente del dato:

• Se calcula restando la tasa de crecimiento de los precios al consumidor de la tasa de crecimiento del PIB nominal (Línea 99b del IFS).

En el largo plazo, existe una correlación extremadamente alta (casi unitaria) entre la tasa de crecimiento de la oferta monetaria y la tasa de inflación. Este comportamiento presenta los siguientes matices estadísticos:

• Agregados Amplios vs. Estrechos: Las definiciones más amplias de dinero (M1 y M2) muestran una correlación ligeramente más alta con la inflación que la definición estrecha (M0).
• Para la muestra global, los coeficientes de M1 y M2 rondan el \(0.95\), mientras que M0 se sitúa en \(0.925\).
• Robustez en Submuestras: Tanto en los países de la OCDE como en los de América Latina se confirma la solidez de esta relación. Los coeficientes de correlación son siempre superiores a \(0.89\), repitiéndose el patrón de que la relación es marginalmente más débil para M0.